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首席年底展望|天风证券刘晨明:部分公司的牛市行情仍将延续

2019-10-21 20:39:49
[摘要] 10月1日一大早,江苏省常州市教科院附属中学的操场上,数百中学生带着爸妈自发赶来参加升旗礼。本文图均为 王成 将国旗印在脸上,拿在手中,带着爸妈站在国旗下,向国旗敬礼……澎湃新闻注意到,这场自发组织的

第三季度结束时,上证指数回落至2900点。2019年最后一个季度即将到来。长假过后,a股将如何解读?

近日,风起云涌的新闻记者采访了几家证券交易商以及公共基金的首席分析师和经济学家,期待着第四季度的市场走势。本期是对天丰战略联合首席分析师刘陈明的独家采访。

刘陈明认为,自9月份以来政策保证金的放宽至少会形成对整个市场估值的一定支持,因此a股系统性下跌的概率不高。外部环境的不确定性将导致资本结构的不断调整和资本向领先的消费者和技术参与者的集中。因此,a股市场将在第四季度保持“分割”风格,少数公司的牛市将继续。

至于全面牛市的形成,它至少需要两个因素中的一个,要么是估值的全面上升,要么是利润的全面复苏。然而,从实际情况来看,这两个因素目前在a股中并不存在,因此牛市只属于少数公司。

具体来说,哪些上市公司属于这一小部分公司?

刘陈明表示,以“核心100”指数为代表的消费领先和技术领先仍然是长期配置的主线。

他说:“从长远来看,消费和技术领导者同时主导的背景是,在经济中心正在退出和经济结构正在转型的背景下,行业趋势决定的是从业绩增长中获得的资金。从中期来看,消费者部门受益于非全面宽松政策环境下的稳定表现,以及外资持续流入期间定价模型中净资产收益率(roe)和贴现率的修正。科技行业得益于5g的复苏及其应用行业周期和大规模的并购。”

此外,刘陈明认为,自9月以来标准的降低和特别债券的加速发行,是本轮脉冲宽松的开始。央行宽松货币政策的增加将带来经济好转的预期,反弹窗口期可能会持续。

以下是澎湃新闻记者对刘陈明的独家采访:

澎湃新闻:今年年初市场趋势强劲。有些人认为这是新牛市的开始。然而,在年中经历了一系列起伏之后,中国的结算数据开始显示,新开账户的数量有所下降。牛市真的在这里吗?

刘陈明:全面牛市的形成取决于两个因素:要么估值整体上升,要么利润整体复苏。

首先,不加歧视地全面提高估值取决于政策的全面放松。然而,从1月份开始的这一轮信贷扩张并没有像前五轮那样持续一年多,而是在第二季度开始收缩。这背后是我们所说的“阻力型支持”政策的基调,这导致了“谨慎”的政策放松,与前五轮“大开大关”的政策刺激形成了明显对比。

第二,利润的全面复苏意味着具有大市值和中小市值的制造企业的利润将触底回升,这反过来又取决于经济的全面复苏。在政策保持不变、整体刺激被放弃的背景下,整体经济复苏受到“不确定”房地产周期和不确定外部环境的制约。

然而,就中期而言,无论是在业绩层面还是在估值层面,该指数作为一个整体出现系统性风险的可能性都相对较小。因此,我们判断“少数”公司的牛市将会继续。

澎湃新闻:近日,a股上证综指在触及3000点平台后继续下跌。你认为2019年第四季度a股的总体趋势如何?

刘陈明:刚才有人说,整体牛市要么是估值的整体上升,要么是利润的整体复苏,但前者受到宽松政策的谨慎抑制,而后者受到外部环境的抑制。然而,自9月份以来,政策的小幅放松没有第一季度那么强烈。毕竟,目前的房地产还没有放松,但至少它将形成对整个市场估值的一定支持。因此,a股系统性下跌的概率不高。最近,外部环境的不确定性再次出现,每一次由形势恶化引起的短期快速下降都是一个资本不断调整其结构并集中于消费和技术领导者的过程。综上所述,我们判断,2019年第四季度a股仍然是一个分散的市场,“少数”公司的牛市将继续。

澎湃新闻:在第四季度和明年,你更喜欢哪个行业?

刘陈明:第四季度,我们对估值低、业绩增长稳定、股息高的行业持乐观态度。这些行业将在第四季度保持防御性和固定性,并可能进行一些估值变动,预计这将相对占主导地位。明年全年,基于"全面牛市"和"全面熊市"都无法实现,我们判断"少数"公司的牛市将继续。换句话说,以“核心100”指数为代表的消费领先和技术领先仍然是长期配置的主线。从长期来看,消费和科技领导者同时主导的背景是由经济中心退位和经济结构转型背景下的产业趋势决定的,而所获得的是绩效增长的资金。从中期来看,在非全面宽松的政策环境下,消费者部门的表现稳定,在外资持续流入的情况下,定价模型中净资产收益率和贴现率得到了修正。科技部门受益于5g的复苏及其应用行业周期和大规模的并购。

澎湃新闻:此前,央行推出了“全面下调标准和有针对性下调标准”的政策组合。你认为这项政策对市场流动性有多大帮助?未来有什么好政策可以期待?

刘陈明:央行宽松货币政策的增加会带来经济好转的预期,所以我们相信反弹窗口期会延长。政策放松仍在进行中。尽管没有预期经济会像3-4月份那样全面好转,但至少抑制了经济悬崖坠落的风险。这也是整体市场估值水平稳定并逐步上升的关键。货币和信贷是宽松政策的两面。自9月份以来标准的降低和特别债券发行的加速,是本轮脉冲宽松的开始。

在后续政策方面,我们认为,由于2020年国内生产总值翻一番的历史任务,我们需要6.2-6.3%的增长率来保证今年和明年的底部,并且存在保证增长的压力。当前的支持政策是对内部下行压力和外部环境采取更加积极、平衡和谨慎的态度。然而,由于改革和转型的坚定意愿,预计随后的政策视角仍将从远处开始,并在稳定增长的基础上保持相应的政策集中。

澎湃新闻:全球市场的风险偏好最近波动很大。例如,原油价格在飙升后暴跌。这会对a股市场产生什么影响?

刘陈明:本轮油价大幅波动对股市的影响主要是情绪化的。首先,从供应方面来看,沙特事件对原油产量的影响是暂时的,事件发生后沙特石油产量的回收率明显高于预期。从需求方面来看,当前疲软的全球经济在一定程度上抵消了原油产量下降的影响。从主要石油需求国美国的行动判断,特朗普一方面表示高油价将影响美国和全球经济,另一方面美国将释放战略石油储备,这也导致了最近油价飙升后的大幅下跌。对股市而言,投资者的短期风险厌恶将导致资本流出股市,流入黄金等规避风险的资产。

此外,我们需要警惕原油价格急剧上涨导致的通胀预期上升。与猪肉价格上涨引发的局部通胀不同,原油价格上涨引发的通胀将是全方位的、以进口为导向的,这将在一定程度上限制货币政策的宽松预期,减少疲弱经济稳定的空间和可持续性,从而不利于a股市场。

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